在貿易企穩背景下，美國經濟活動或呈現通脹先趨穩，經濟活動後走弱，這或使美聯儲2025年維持觀望。

    據追風交易臺消息，摩根士丹利在5月16日的報告中錶示，中美貿易緊張局勢近期雖有緩和，但美國通脹預計將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這將迫使美聯儲在2025年保持利率不變。美國財政談判進展錶明財政立場將基本保持不變，缺乏大規模刺激措施。對投資者而言，這意味著美國經濟將進入低增長、高通脹的組合，資產定價需要適應"沒有降息"的新現實。

    美聯儲2025年將按兵不動

    商務部官方消息，當地時間5月10日至11日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代錶格裏爾在瑞士日內瓦舉行中美經貿高層會談。本次中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關稅水准，美方取消了共計91%的加徵關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

    大摩分析師錶示，盡管貿易沖突降級大大減少了貿易流量硬停止的風險，進而降低了經濟近期衰退的可能性。然而，13%的有效關稅率仍然遠高於年初的約2%，政策不確定性依然很高，衰退風險仍然明顯。

    大摩預計，在關稅降至更易管理的水准後，高機率結果是通脹先行上升，經濟活動後續走弱。關稅尚未在通脹數據中顯現，4月CPI報告顯示總體和核心通脹分別溫和增長0.22%和0.24%，核心商品價格僅上漲0.1%。

    然而展望未來，大摩預測關稅將從5月開始明顯推高通脹，併在此後加速。其對5月核心PCE通脹的月環比增長率預測為0.3%，6月、7月和8月分別為0.5%、0.7%和0.5%。到年底，關稅應該會推動年通脹率達到3.0-3.5%。

    基於這一預測，大摩維持其對2025年美聯儲不會降息的展望，認為今年通脹偏離美聯儲2.0%目標的程度將超過就業偏離最大就業水准的程度。他們預計美聯儲可能在2026年3月開始降息，屆時經濟活動放緩和勞動力需求減少將推高失業率。

    對投資者而言，美國經濟或正進入增長放緩但通脹上升的階段，2025年美聯儲將保持利率不變。這一組合對資產市場構成了重大挑戰，特別是對那些依賴於美聯儲降息預期的資產類別。

    財政談判指嚮財政立場基本不變

    此前眾議院籌款委員會通過的預算草案將在未來10年內增加3.8萬億美元的赤字。

    大摩指出，談判的狀態使他們確信財政立場不會發生重大變化。原始法案草案規定在10年內赤字增加4.5萬億美元，其中約4.0萬億美元來自延長《減稅與就業法案》(TCJA)。

    分析師認為，眾議院中的SALT(州和地方稅扣除上限)持有者和參議院對大幅削減醫療補助支出的抵制將推動該方案的總規模達到10年內4.0-4.5萬億美元。簡言之，延長TCJA佔據了該法案的大部分空間，任何支出削減可能會用於支付其他地方的減稅（如免除小費、加班、汽車貸款等稅收）。

    風險在於兩個方面可能出現更高的赤字：第一，參議院共和黨人經常反對大幅削減權益項目，這可能意味著用於支付減稅的支出削減不會實現；第二，眾議院草案中的新減稅將在2028年到期，從而降低了其在10年內的估計成本，但歴史上國會很難讓減稅到期。如果這些減稅在10年內保持不變，眾議院預算草案的赤字增加估計將超過5.0萬億美元。

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