特朗普重返政壇後，其經濟政策重心似有轉變。

    與1.0時期頻頻炫耀美股漲幅不同，這一次，他鮮少提及股市，而是更聚焦壓低長期債券收益率。

    這一變化引發疑問：曾經被特朗普政府奉為圭臬，甚至被視為“KPI”的美股市場，優先級是否已經降低？各類不確定性的政策，是否正動搖市場信心？

    特朗普的“新KPI”猜想：不再唯美股論？

    總部位於香港的知名投研機構Gavekal Research創始人Louis-Vincent Gave在與美銀美林的交流中認為，特朗普2.0的政策優先級已轉嚮維持低長期債券收益率。

    Gave拿美國財政部長Scott Bessent和埃隆·馬斯克的採訪發言佐證自己的觀點：

    “美國財政部長斯科特·貝森特和埃隆·馬斯克都在不同的採訪中提到，特朗普政府的首要任務是確保長期債券收益率不上升。”

    政策的不確定性與信任危機

    美銀分析師Claudio Irigoyen認為，特朗普2.0的不確定性正動搖市場信心。

    Irigoyen將特朗普2.0時期的經濟政策稱為“遊戲規則的改變”，認為關稅威脅、移民收緊、財政赤字高企、公共部門改革、外交調整等等政策，構成一團迷霧，市場難判其對經濟活動和通脹的影響，美聯儲是加息還是降息也眾說紛紜。

    Irigoyen在報告中寫道：

    “不出所料，這種分歧正開始影響股市。”

    美銀的分析師繼續拿走弱的宏觀數據印證“混亂敘事”：

    在上周密歇根調查顯示通脹預期上升之後，本周消費者信心指數和2月份PMI預覽值均大幅下降...

    商業調查發現，美國政府政策舉措的不確定性，關稅被認為是制造業價格上漲的主要原因。

    有趣的是，當我們對整體PMI下降進行分類時，我們發現服務業明顯下降，制造業增加，這可能是消費籃子再平衡和預期關稅上調的前兆。

    然而，我們需要對軟數據持保留態度。在2022-23年期間，信心指數一直在下降，而與此同時，消費卻出人意料地上升。

    盡管如此，美股尚未崩盤。Irigoyen分析稱，市場相信特朗普不會讓政策傷及美國企業及股市，其保護主義措施或“雷聲大雨點小”，執行力度低於預期。

    Irigoyen認為，這種“特朗普看漲期權”支撐了資產價格與宏觀數據的分化。但若後續政策偏離“市場友好”，不及市場預期，那麽信任可能瓦解，市場或迎來“信任危機”。

    野村證券的“溫和衰退”論

    在美銀的分析師們被特朗普的政策搞的暈頭轉嚮的時候，野村的分析師Charlie McElligott提出了一個有趣的觀點——特朗普或有意通過“溫和衰退”重塑經濟。

    具體內容我們在之前的文章裏有提及，概括一下就是，McElligott認為，特朗普希望建議削減政府支出和就業、加徵關稅，以打破美國經濟對公共部門的依賴，激發私營部門活力。

    短期內，這可能引發經濟陣痛；長期看，則可能降低利率、削弱美元，為增長鋪路。

    總結一下三份報告的觀點，似乎，特朗普2.0時期已經不再唯美股馬首是瞻，其目光已投嚮低收益率和經濟結構的轉型。市場雖有“特朗普看漲期權”作為“保護網”保持穩定，但不確定性和“溫和衰退”願景正給美股帶來震蕩風險。

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