過去兩周日元快速升值，升至兩個多月來的最高水准，最新收盤時，日元兌美元匯率基本穩定在153.9左右，自本月初觸及數十年來低點後，日元兌美元已上漲超5%。

    日元的走強還引發了全球範圍內資產價格的大幅波動。

    日股大跌，日經225指數較7月中高點回落9%；澳元、紐西蘭元、墨西哥比索等高息貨幣遭遇重創；黃金和位元幣也同步下跌；美股也繼續走弱，本周以來納指跌3%，標普500指數跌2%。

    見聞君在《 美日利差收窄，但日元為何再度逼近160 》中提到，自4月底以來美日利差不斷收窄，回落至今年初的水准，但日元卻持續走弱，美日利差對日元匯率的解釋力度明顯減弱。

    反而近期日元快速升值的環境下，理論上更為敏感的美債利率倒是相對平穩，過去兩周維持在4.2%-4.3%區間震蕩。

    關於此次日元的升值，除了日本當局幹預、美聯儲降息預期、科技股調整等說法外，最重要的解釋還是套息交易的解除。

    套息交易的逆轉

    所謂套息交易是通過借入低利率貨幣，然後投資於高息貨幣獲利，由於日本長期的超低利率政策，使得日元成為市場上最受歡迎的融資貨幣。

    對於“賣日元、買美元”的套利交易來說，美股走強和美債利率上行往往利空日元，但近期在上文提到的多重因素的驅動下，市場開始押註美日利差的收窄併解除套息交易，進而推動日元回升。

    此前在美日利差縮小的過程中，投機性空頭頭寸在7月初升至金融危機來的最高水准，達到18.4萬張。而在上周空頭頭寸減少至15萬張（-18%），市場正在平倉。

    由於這些頭寸都帶有杠桿，日元的升值預期會加劇平倉，而這又會反過來加強日元的升值趨勢。

    根據ING的估算，今年日元期貨空頭頭寸大約是在美元兌日元平均匯率為152時建立的。總體而言，這些頭寸幾乎處於負值狀態，而且由於市場仍大量做空日元，美元兌日元的此次調整可能還會延續。

    根據芝加哥商品交易所的期權執行價格數據，美元/日元的看跌期權凈需求穩定在150至153之間。

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