“我猜想許多人可能會同意，這是最令人困惑的美聯儲新聞發布會之一”——在周三的美聯儲議息夜落幕之後，安聯首席經濟顧問埃裏安(El-Erian)在推特上所發表的這段評論，似乎喊出了許多市場參與者的心聲。

    沒錯，人們很難用直截了當的“鷹派”和“鴿派”，來籠統地概述昨夜這個議息夜美聯儲整體的貨幣政策傾向。這從美元、美債和美股反復震蕩的走勢中，便可見一斑：在美聯儲貨幣政策聲明發布伊始，美元和美債收益率曾短線迅速跳漲，美股則觸及日內低位。而到了美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會結束時，上述行情已徹底逆轉。

    事實上，如果要仔細區分，美聯儲周三發布的7月貨幣政策聲明，和半小時後的鮑威爾新聞發布會，呈現的完全是兩種截然不同的基調：前者明顯要更為鷹派，令許多人足以相信美聯儲縮減QE已“好事將近”，然而在鮑威爾發表講話後，這些鷹派聲音又再度被潑了一盆冷水。

    可以說，在這個市場極為敏感的7月利率決議“溝通窗口”，鮑威爾又一次用極為精湛的“太極功力”，有驚無險地安然度過。以下是對於此次美聯儲議息夜主要要點梳理：

    7月貨幣政策聲明：七分鷹、三分鴿

    由於並非季度性的利率決議，本次的美聯儲貨幣政策會議並無利率點陣圖和經濟預測報告發布，因此市場在北京時間今日淩晨2點的唯一看點，就是美聯儲7月的貨幣政策會議聲明。而對於許多想要知道美聯儲是否會盡早起到縮減QE進程的人而言，這份聲明其實並沒有令他們失望，因為一處最明顯的措辭變化，令人們相信這一時間點已經不遠。

    在今年的歷次美聯儲決議中，美聯儲以下的這段聲明措辭就從來沒有出現過變化：“聯邦公開市場委員會將繼續以每個月至少800億美元的規模增持美國國債，並繼續以每個月至少400億美元的規模增持機構抵押貸款支持證券(MBS)，直到委員會的充分就業和價格穩定目標取得實質性的進一步進展為止。”

    而在昨夜的美聯儲決議中，這段話依然被保留了下來，但在後面卻最新緊跟了一句：

    經濟這些目標取得了進展，委員會將繼續在未來的一些會議上做評估。
一句“取得了進展”，可以說是隔夜美聯儲貨幣政策聲明中最重要的文字。經濟學家Karim Basta就表示，“更加樂觀”的政策聲明為9月宣布縮減購債鋪平了道路，只要就業增長強勁且新冠病例數不影響支出。

    紐約梅隆分析師也指出，美聯儲在縮減資產購買方面更鷹派的立場，應該有助於在8月底美聯儲與傑克遜霍爾舉行會議之前支撐美元。委員會在目標方面納入了‘進展’一詞，顯然被解讀為鷹派傾向。

    而在這份貨幣政策聲明中，除了上述這句最明顯的鷹派措辭，其他地方也同樣有一些微妙的鷹派變化。

    例如6月決議時美聯儲表示，“受疫情不利影響最重的部門仍然疲弱，但已經表現出好轉”，而此次決議改為了：“受疫情不利影響最重的部門已經出現好轉，但還沒有完全復蘇”。
不過，鴿派的痕跡也並非完全不存在。

    在此次聲明中，美聯儲刪除了“疫苗接種的進展降低了美國的新冠病毒傳播”的說法，這可能預示著美聯儲目前對德爾塔病毒的傳播仍存在一定擔憂。

    在美聯儲“七分鷹、三分鴿”的利率決議聲明發布後，美元和10年期美債收益率幾乎在同一時間刷新了日內高位，美股則觸及當日低點，許多華爾街交易員也幾乎就此相信，這將是又一個類似於6月的“鷹派之夜”。然而，美聯儲主席鮑威爾在隨後卻完全打破了這些鷹派幻想。

    美聯儲主席鮑威爾當天新聞發布會的要點，總結起來其實有以下幾點：

    ①強調“實質性進展”將更側重於就業

    與貨幣政策聲明的樂觀基調不同的是，鮑威爾周三的新聞發布會上再度強調，目前距離經濟取得實質性進展還有一段距離，將在接下來幾次會議上評估經濟進展並進一步解釋。

    鮑威爾還指出，美聯儲將更加關註在“充分就業”指標上是否取得了“實質性的進一步進展”。“當前復蘇的一個顯著特征就是復蘇不均衡，失業率低估了就業人口的短缺問題，美國在向著實現充分就業目標取得實質性進展方面還有一段路。我希望看到一些強勁的就業數據。”

    ②提及當下的德爾塔病毒風險

    鮑威爾還提及了當下的德爾塔病毒風險。鮑威爾指出，新一波德爾塔毒株可能會重新讓勞動力市場承壓，美聯儲正在仔細監控。

    “美國可能會遭遇新一輪新冠肺炎疫情的影響，我們不得不靜觀其變。Delta變異毒株會阻止一些活動，讓一些人更慢返回工作崗位。德爾塔變異毒株對許多人造成嚴重的健康後果。 只要新冠疫情還存在，只要變異毒株不斷出現，就沒有誰是絕對安全的。確保全球範圍的新冠疫苗接種符合我們的利益，”鮑威爾表示。

    ③Taper時國債和MBS有望同時縮減

    此前，曾有業內人士和美聯儲官員預計，美聯儲在進行Taper時可能會先選擇縮減MBS，然而鮑威爾似乎並不這麽看。鮑威爾指出，“對於比美國國債更早縮減MBS的想法，幾乎沒有人支持。我認為我們將同時縮減它們，”

    值得一提的是，這也標誌著美聯儲首次“深入研究”何時以及如何開始減少資產購買。 鮑威爾表示，官員們對減碼購債的操作機製，包括速度和構成調整等問題都進行了討論。他還承諾在做出任何減碼決定前會給予市場充分警示。

    ④再度強調通脹是暫時的

    鮑威爾此次也再度重申了通脹是暫時的觀點。鮑威爾認為，“通脹現在遠高於我們的目標，預計未來幾個月的通脹率將超過2%，甚至可能會比預期的更高、更持久。通脹會先顯著上升，並將在未來幾個月保持高位，然後再緩和。”

    鮑威爾指出，“短期內通脹風險傾向上行。但有信心中期通脹將回落，不久後就能知道通脹的理論是否正確。”

    ⑤理想情況下加息不會早於縮債

    鮑威爾還表示，“正在考慮購買資產的變動，理想情況下加息不會早於縮債。我們現在考慮加息是不合時宜的。”鮑威爾並預計，在取得成果之前將繼續采取寬松的立場。

    ⑥提前預告將“坐鎮”傑克遜霍爾

    最後，鮑威爾此次還確認了他將在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話。“正在撰寫傑克遜霍爾演講的致辭，但目前還不想說其中的內容，”鮑威爾稱。

    後市展望：焦點將轉向全球央行年會？

    在美聯儲7月議息之夜過後，聯邦基金利率期貨交易員依然預計美聯儲將在2023年3月開始加息。不過，對明年年底加息的概率預期已略有出現上移：

    美元和美債在隔夜均經歷了過山車式的震蕩行情。美元在美聯儲聲明發布後一度升至92.76，在尾盤再度回落至92.32附近。10年期美債收益率盤中一度觸及1.278%的日高，但尾盤時又回落至1.235%。

    在美股方面，標普500指數周三收盤變動不大，尾盤脫離日低，最終守住4400點大關。紐約證交所漲跌股家數之比為1.85:1；納斯達克市場為2.61:1。

    有意思的是，盡管美股隔夜最終得保不失，但從今年以來的歷次美聯儲決議經歷後，標普500指數往往會在美聯儲決議過後的一周或更長時間裏出現回落。這一規律此次會否延續，值得投資者留意。

    而展望後市，市場對於美聯儲接下來政策走向的關註重點，則料將轉向8月的傑克遜霍爾全球央行年會。包括鮑威爾在內的美聯儲歷任主席經常會利用這一場合來表露政策轉變的傾向。接受彭博調查的多數經濟學家此前也預計美聯儲將在8月或9月提前做出減碼暗示。

    由於這一時間點已逐漸臨近，近期美元貨幣對的一個月期波動率攀已升至數周高點。與此同時，反映利率隱含波動幅度的1個月期和2個月期美債掉期期權的差額升至3月以來最大。

    荷蘭國際集團高級利率策略師Antoine Bouvet表示，8月將迎來諸多事件，利率水平已經大幅回調。在市場重新定價之後，波動率料將自然而然地保持在較高水平。

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