人工智慧基礎設施建設所催生的大規模舉債浪潮，正在深刻重塑全球信貸格局。

    據瑞銀首席全球策略師Arend Kapteyn最新研究，作為衡量實體經濟內需的有效指標，全球信貸脈衝（過去12個月凈新增信貸占GDP比例的變化）已升至+1.3%，意味著過去一年全球新增信貸規模較上年多出相當於GDP 1.3%的增量。

    AI資本支出擴張是此輪信貸加速的核心動力。瑞銀預計，超大規模雲計算企業（hyperscalers）僅2026年一年的債務發行規模就將達到6000億美元。AI基礎設施的巨額融資需求，正成為全球信貸市場近年來最重要的增量來源。

    然而，這一趨勢的另一面是高度集中的風險。瑞銀警告，一旦AI相關信貸擴張驟然收縮，全球信貸脈衝的最大驅動力將隨之逆轉，進而可能將經濟推入衰退。與此同時，AI相關企業已占據標普500指數今年全部漲幅的前十大公司，科技與經濟的深度綁定正引發市場對系統性脆弱性的日益擔憂。

    美國主導全球信貸脈衝，銀行貸款成AI擴張核心引擎

    瑞銀數據顯示，當前全球信貸脈衝為+1.3%，改善完全來自發達市場（+2.2%）。其中日本加速幅度最大，達到+5.6%；加拿大則是主要經濟體中唯一出現減速的國家。與之形成對比的是，新興市場整體持平至走弱（-0.3%），俄羅斯、巴西和墨西哥均呈現負貢獻。

    從貢獻來源看，美國以+2.6%的GDP貢獻主導全球信貸脈衝，對應規模約8000億美元。值得關注的是，這一增量並非來自債券市場——儘管超大規模雲計算企業凈新增投資級債券發行約3000億美元，但在統計口徑下對信貸脈衝的貢獻為零。

    真正的驅動力來自銀行貸款。其中約45%來自家庭貸款增長（不含抵押貸款），55%來自企業貸款增長，而AI基礎設施建設是企業貸款擴張的最主要來源。這與整體信貸增速從2025年年中約1.8%的低位加快至當前約4%的走勢高度吻合。

    AI的雙重風險：股市集中與信貸依賴

    瑞銀的分析揭示了一個日益清晰的風險圖景：AI不僅主導著股市表現，同時也成為支撐實體經濟信貸擴張的關鍵支柱。這意味著，AI相關投資的任何實質性放緩，都可能同時衝擊資本市場與宏觀經濟。

    瑞銀指出，若AI驅動的信貸擴張驟然逆轉，全球信貸脈衝將面臨顯著下行壓力，並可能觸發更廣泛的經濟收縮。與此同時，市場層面的脆弱性已有所顯現。槓桿ETF規模膨脹、波動率上升以及圍繞AI建設最終規模的不確定性，正在使市場結構趨於不穩定，相對較小的衝擊即可引發放大效應。

    此外，超大規模雲計算企業數萬億美元的表外負債，亦是市場需要持續關注的潛在風險點。

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