全球宏觀格局正經歷深刻重構。美銀首席投資官Michael Hartnett認為，2020年代上半葉的贏家是股票，但下半葉的市場主線將從美股和美元切換至大宗商品。

    Hartnett在最新一期Flow Show報告中指出，六大結構性轉變正驅動這一輪動：全球化轉向民族主義、效率優先轉向民生優先、美聯儲從獨立轉向順從、美國開放邊境轉向管控、AI軍備競賽轉向顛覆、美國服務業轉向製造業，疊加美元貶值與全球財政過度擴張。在此背景下，大宗商品已成為資產配置者的風險對沖與通脹對沖工具。

    在近期市場研判上，Hartnett的預判再度得到驗證——他此前發出的賣出信號精準捕捉了標普500的階段性高點，隨後又幾乎踩准了市場底部。當前，他將市場情緒定性為從“逢高賣出”轉向“五月創新高”，並預計2026年股票資金流入將再創紀錄。

    2020年代後五年，大宗商品、國際股票與小盤股將接棒

    Hartnett將當前宏觀環境定性為一系列深層次結構性轉變的疊加。在此背景下，他判斷2020年代下半葉的市場領導權將從美元及美國大盤股轉移至大宗商品、國際股票和小盤股。他寫道，大宗商品如今兼具風險對沖與通脹對沖功能，而美元僅剩熊市對沖價值。關稅衝擊、北約秩序鬆動、OPEC石油美元循環受威脅等因素，均構成美元的長期利空。

    Hartnett同時表示，他仍願意在收益率5%時買入30年期美國國債，視其為類似2008年股票、2018年大宗商品的逆向配置機會。但他坦承，在選民真正轉向支持財政紀律之前，政府債券更可能呈現熊市反彈而非真正牛市。政客仍需以充分就業安撫選民，財政擴張將持續推高名義GDP，美國六年內名義GDP已上漲60%。

    政策恐慌即底牌，真正的風險是政策失靈

    Hartnett援引James Carville的名言並加以改寫——“現在輪到股市了，James”——以此闡釋其核心判斷：政策制定者的恐慌往往是市場止跌的信號。他指出，自2008年全球金融危機以來，每一次華爾街的熊市與調整，都因政策寬鬆而得到逆轉。

    此次亦不例外。標普500在僅下跌4%、處於超賣狀態時，便迎來停火消息提振，隨後連續上漲7個交易日。Hartnett認為，股市已實質上成為“大而不能倒”的存在，市場真正的風險在於政策失效——即美元或債券市場崩潰，或信用事件爆發。

    從政治維度看，特朗普當前整體支持率為41%，經濟議題支持率37%，通脹議題支持率33%，均創下新低，但仍高於2022年拜登的對應低點。Hartnett據此判斷，中期選舉壓力將促使政策轉向寬鬆，以改善普通民眾的生活可負擔性，這對消費類股票構成利好。

    資金流向顯示風險偏好回升，但情緒仍有下行空間

    上周全球資金流向數據顯示，現金獲得707億美元流入，股票獲得368億美元，債券87億美元，黃金35億美元，加密貨幣2億美元。

    Hartnett指出，自2008年以來的兩大長期資金趨勢依然穩固：被動投資持續跑贏主動投資，股票ETF累計凈流入7.1萬億美元，而長線股票基金則累計凈流出3.4萬億美元；企業債持續跑贏國債，投資級債券基金凈流入2.7萬億美元，美國國債基金僅凈流入0.9萬億美元。

    美銀牛熊指標目前維持在6.3，處於中性區間——12月17日觸發的反向“賣出信號”已於3月25日結束。Hartnett提示，下周二發布的4月基金經理調查將是重要參考。

    他指出，若出現類似去年4月“解放日”後的極端悲觀讀數——全球增長預期跌至-82%的30年低點、現金倉位升至4.8%、股票配置降至-17%——則將構成“閉眼買入”信號。當前情緒雖已受壓，但距離極端水平仍有相當距離。去年5月市場底部時，牛熊指標低點為3.4，遠低於當前的6.3。

資訊來源：華爾街見聞。如有侵權，請聯繫我們刪除。