伊朗局勢推高能源價格，通脹預期隨之升溫，歐元區國債錄得近十年來最嚴重的月度拋售之一。義大利、法國、西班牙等國的借貸成本被推至多年高位，市場對各國政府被迫加大財政支出以保護消費者的擔憂同步加劇。

    義大利10年期國債收益率本月一度升至4.14%，創2024年年中以來新高，本月累計上行約0.8個百分點，拋售規模與2022年上一輪能源危機期間相當。法國10年期收益率盤中觸及近3.9%，為2009年以來最高；西班牙同期收益率逼近3.7%，為2023年底以來首次。

    伊朗衝擊推高油氣價格，通脹預期升溫，歐洲央行今年或被迫加息三次；與此同時，各國財政因能源補貼措施而惡化，債市拋售加劇，借貸成本螺旋上升。

    通脹陰影重返，央行態度審慎

    據英國金融時報，歐洲央行執委會成員Isabel Schnabel在周五講話中直言，“通脹的幽靈已經回歸”，且這一轉變的速度超出“許多人”預期。但她同時表示，歐央行無需“急於行動”，仍有“時間觀察數據”，等待第二輪通脹效應的進一步證據。

    荷蘭國際集團經濟學家Bert Colijn指出，本輪收益率上行部分反映投資者平倉此前押注利差收窄的頭寸，尤其集中在義大利方向。他稱目前尚未觀察到市場對歐元區主權債務風險的顯著擔憂，但“若局勢持續惡化，財政措施成本進一步攀升，這一風險仍可能浮出水面”。

    T Rowe Price首席歐洲宏觀策略師Tomasz Wieladek則表示：“投資者正意識到，我們正在進入一個低增長與高通脹並存、同時疊加更多財政刺激與政府支出擴張的組合局面。”

    各國應對力度不一

    面對能源價格衝擊，歐元區各國財政應對力度不一，但普遍面臨空間有限的困境

    西班牙議會周四批准一項50億歐元的減稅方案，將電力、天然氣及燃料的增值稅稅率從21%下調至10%。該方案由左翼首相Pedro Sánchez提出。義大利則臨時削減燃油消費稅20%，措施持續至4月7日，成本約4.17億歐元，屆時將進行評估。羅馬方面計劃通過削減包括醫療在內的其他領域支出來彌補稅收損失。

    法國選擇守住財政底線，未推出大規模能源補貼。法國總理以2025年底財政赤字占GDP比例高達5.1%為由，表示“沒有儲蓄罐可以動用”。政府僅針對農業、卡車運輸等受衝擊較重的行業推出定向措施，4月成本約7000萬歐元。

    布魯蓋爾研究所高級研究員Simone Tagliapietra指出，西班牙等國迄今宣布的措施已表明“我們談論的是大筆資金”。他警告稱：“歐洲各國政府面臨財政約束，有大量競爭性需求，尤其是國防開支，公共預算空間十分有限。我認為不存在像2022至2023年那樣大規模出手的財政空間。”

    預算壓力加劇，本輪緩衝空間更窄

    上一輪能源危機為當前局勢提供了警示性參照。據布魯蓋爾智庫數據，自2021年9月能源危機爆發以來，歐洲各國（包括英國和挪威）合計撥付和預留6510億歐元，用於保護消費者免受能源價格上漲衝擊。

    經合組織本周指出，上輪危機中許多應對措施“針對性不足，財政成本顯著”，並警告稱此次為緩衝能源價格上漲而採取的措施將“進一步加劇大多數政府當前面臨的預算壓力”。

    Natixis CIB全球研究主管Jean-François Robin表示，投資者正押注歐元區各國公共財政“將會惡化”，因為各國正花費“大量公共資金”來消化這一衝擊。

    利差優勢逆轉，閾值風險隱現

    此輪債市拋售已令歐元區高負債成員國相對德國的利差優勢出現逆轉。以義大利為例，其10年期國債相對德國國債的利差在衝突爆發前約為0.6個百分點，目前已回升至接近1個百分點。

    多位投資者強調，當前利差水平在歷史維度上仍屬溫和——義大利利差在疫情期間曾一度觸及3個百分點。債券巨頭Pimco投資組合經理Konstantin Veit表示，“當前利差擴大並不否定長期利差收窄的邏輯”，並指出需數年高利率與低增長疊加，才會真正引發債務可持續性質疑。

    然而，部分分析人士提示關鍵閾值風險：若德國10年期國債收益率（目前約3.1%）進一步升破3.5%，義大利和法國的借貸成本將被推向5%附近。T Rowe Price的Wieladek警告，屆時“債務可持續性將變得不確定”。

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