SpaceX即將IPO的消息持續發酵。按照計劃，這家馬斯克旗下的太空與AI公司將於6月12日登陸納斯達克，市值約1.75萬億美元，成為有史以來估值最高的IPO。

    但這個數字背後，藏著一道極為苛刻的算術題。

    據《財富》雜誌6月6日報導，研究機構New Constructs的CEO David Trainer用折現現金流（DCF）模型做了一套測算：如果投資者希望在未來十年獲得約10%的年化回報——注意，這已經是一個相當保守的預期——那麼SpaceX到2035年的營收必須達到1.1萬億美元

    1.1萬億美元是什麼概念？目前美國營收最高的公司是亞馬遜，過去四個季度的銷售額為7420億美元。SpaceX需要超越這個數字，還要超出近50%。

    而SpaceX現在的營收是多少？2025年，僅有187億美元，同時虧損49億美元。

    從187億到1.1萬億，增幅約60倍，時間窗口只有十年。

    每年增長50%，連續十年

    要完成這條增長曲線，SpaceX需要連續十年保持年均約50%的營收增速。

    這有多難？可以做個對比。

    英偉達是近年來全球增速最快的科技公司之一。2024年至2025年，英偉達一年新增營收約850億美元，已經令市場嘆為觀止。

    但按照上述測算路徑，SpaceX僅在最後一年（2034年至2035年），就需要新增約3600億美元營收——是英偉達那一年增量的四倍多。

    《財富》雜誌指出，這個單年增量，相當於亞馬遜過去六年的營收總增量。

    Trainer在分析中直接點明：這樣的增長速度，在歷史上沒有任何先例。

    1.1萬億意味著什麼：相當於美國GDP的2.4%

    換一個維度來理解這個數字的量級。

    美國國會預算辦公室（CBO）預測，2035年美國GDP約為46.7萬億美元。如果SpaceX屆時營收達到1.1萬億美元，將占美國GDP的2.4%

    這意味著什麼？

    按照《財富》的測算，屆時SpaceX一家公司的營收規模，將相當於美國整個公用事業行業的1.5倍，娛樂行業的55%，以及涵蓋航空、鐵路、卡車運輸、貨運物流等在內的整個美國交通運輸業的近四分之三——後者包括達美航空、CSX、聯邦快遞等數十家巨頭。

    Trainer的判斷是：大市場確實能支撐大增長，但也會吸引大量競爭。Alphabet、微軟、英偉達、OpenAI等都在爭奪AI市場的份額，"不可能所有人都拿走GDP的幾個百分點"。

    SpaceX的S-1招股文件中提到，其目標可觸達的AI市場規模接近30萬億美元。但市場越大，競爭者越多，最終每家能拿到的份額往往遠小於預期。

    估值邏輯的核心矛盾

    這裡有一個值得關注的結構性問題。

    Trainer模型中設定的10%年化回報預期，本身已經非常保守。通常情況下，投資者對高風險、高不確定性的成長股，會要求更高的回報來補償風險。

    換句話說，如果用更合理的風險溢價來重新設定回報預期，SpaceX需要達到的營收目標只會更高，而不是更低。

    《財富》雜誌的結論是：SpaceX不僅是有史以來規模最大、關注度最高的IPO，也是"迄今為止定價最為昂貴的一次"。

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