隨著能源價格上漲，一場能源危機似乎已經席卷全球——歐盟、英國、印度、美國……越來越多國家的能源和電力庫存告急，天然氣、石油、煤炭價格飆升，通脹水平也隨之上揚。與此同時，越來越多華爾街機構開始在報告中提到一個詞：滯漲。

    正如高盛首席美股策略師科斯汀（ David Kostin） 在周報中所寫的那樣：「由於股市波動性仍然很高，滯脹成為本周客戶對話中最常見的詞。」

    對於股票交易者來說，「滯漲」一個詞足以令人聞風喪膽，因為滯漲環境中股市表現往往非常糟糕。在過去的60年裏，高盛計算出標普500指數每季度實際總回報率中值為+2.5%，但在滯脹環境下，季度回報率降至-2.1%。

    那麽，現在最大的問題是，滯漲來了嗎？

    滯漲是否已經出現？

    盡管高盛的科斯汀不斷重申「滯脹不是我們經濟學家的基本情況預期」，然而高盛經濟團隊也確實在上調通脹前景的同時三度下調了GDP 預測，而這正符合大部分人對於滯漲的廣泛定義：經濟停滯不前的同時通脹上升。

    據高盛經濟學家團隊周日發布的一份研究報告，該行將2021年美國GDP增長預期從此前的5.7%下調至5.6%，將2022年增長預期從此前的4.4%下調至4%。這已是該投行兩個月內第3次下調增速預期。

    當前的經濟指標顯示出了這一風險：花旗全球通脹意外指數已經飆升至自1999年記錄以來最高水平，同時花旗全球經濟意外指數已轉至負值，這意味著即便當前全球經濟沒有陷入衰退，但增速也在放緩。

    花旗全球通脹意外指數飆升至紀錄最高水平

    花旗全球經濟意外指數降至負值

    不過，首先需要厘清關於滯漲的具體含義。

    根據德意誌銀行吉姆·裏德 (Jim Reid) 做的月度調查，43%的人將滯脹定義為「經濟增長接近零或負增長且通脹遠高於目標」；30%的人將滯脹定義為「經濟增長低於趨勢且通脹輕松高於目標」；* 25%的人將滯脹定義為「增長強勁放緩和通脹強勁回升」。

    這三者的風險顯然逐個遞減，而最多人選擇了第一個定義。裏德認為，按照第一個定義來看，當前情況趨向滯漲的風險有所增高，但將其定義為「滯漲」顯然有些過頭了。

    不過，顯然有不少人預計未來可能會出現滯漲，尤其是多數人認為在未來12個月裏英國可能出現滯脹：按照風險最大的第一個滯漲定義（經濟增長接近零或負增長且通脹遠高於目標），22%和33%的人分別認為美國或歐洲在未來12個月有非常高/高風險出現滯漲，而高達54%的人認為英國可能有非常高/高風險出現滯漲。

    此外值得註意的是，大約40%的人認為美國明年的經濟增長有低於趨勢水平的風險。

    哪些行業能夠受益？

    滯漲之所以對股市存在致命殺傷力，是因為它對企業利潤率存在重大沖擊。滯脹環境通常意味著居民實際收入穩定，而企業在難以提高產品的同時，投入成本不斷飆升，就導致企業利潤率的下降。

    另一方面，滯漲環境下家庭凈資產通常也面臨壓力，導致家庭對股票等風險資產的配置下降，從而導致股票估值疲軟。

    在行業層面，能源和醫療保健股通常在滯脹時期表現強勁。這或許可以解釋為什麽在過去的一個月裏，能源板塊一直是美股市場上最強勁的板塊。然而，盡管過去一個月原油板塊股票上漲了14%，但醫療板塊卻下跌了6%，落後於標普500指數表現（-3%）。這種分裂的結果暗示，與「滯漲」相比，當前市場的定價更趨近於「經濟和通脹同步增長」。

    德意誌銀行的裏德認為，這或許意味著當前市場定價或許對「滯脹風險」的判斷存在嚴重錯誤。鑒於高盛在過去兩個月內已經三次下調美國GDP評級，盡管滯脹還沒有來到，但仍需對其風險引起重視。

    滯漲環境下不同板塊季度超額回報率中值

    此外，在滯漲環境中，工業和IT板塊通常落後最多。這意味著如果滯脹風險加劇，這兩個板塊可能面臨風險。法興策略師阿爾伯特•愛德華茲(Albert Edwards)表示，自今年年初以來，全球科技股已與美國30年期債券收益率產生「聯動」。他預期，「如果美國30年期國債收益率從目前的2.1%上升到2.4%，科技股價格將下跌約15%。如果美國10年期國債收益率從目前的1.5%上升到2.25%，我們可能會看到科技板塊的熊市。」

    不同機構對未來觀點大相徑庭

    盡管上述華爾街機構都大致認同滯脹風險有所增加，但不同機構對未來股市走向的判斷卻大相徑庭。

    摩根士丹利美股策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson ）悲觀地預期，「冰火兩重天」的情景即將上演，美股可能在未來的幾天內下跌超過10%。在即將到來的第三季度美股財報季中，大量公司可能會在財報中表明其存在嚴重的供應鏈問題，在財報公布後，遠期收益和目標價可能都會遭到下調。

    摩根士丹利的標普500指數年底目標價為4000點，這意味著較當前點位4391點下降近9%。

    而高盛的觀點大相徑庭。盡管其頻頻下調美國經濟預期，但美股策略師科斯汀（ David Kostin）卻仍然堅稱「通脹只是暫時的」，並樂觀地將標普500指數年底目標定在4700點，這意味著美股還將繼續上漲7%。

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