美國三大股指再創新高的新聞再次刷屏。

    縱觀歷史，美國股市自2009年以來基本處於連續上漲的態勢，納斯達克指數累計漲幅超8倍，位列全球第一，三大股指領跑全球，是誰在推動股市上漲，美國股市持續走牛的內在因素又有哪些？

    美國三大股指近13年來累計漲幅名列全球前三
2008年金融危機後，全球股市開啟了長達13年的震蕩上漲行情。自2009年初至2021年7月9日，全球17只重要指數的累計漲幅均超過60%（註：由於各國通貨膨脹率的不同，文中將各國股指按照美元換算後作對比），其中美國三大股指漲幅均超過了2.9倍，位列全球前三，納斯達克指數以8.32倍漲幅稱霸全球。

    中國滬深300指數2009年以來累計漲幅接近1.8倍，按照美元兌人民幣中間價換算後的滬深300指數同期漲幅超過1.9倍。眼尖的投資者或許註意到了印度SENSEX30指數累計漲幅達到443%，遠超A股指數。但印度的通貨膨脹極其嚴重（2012年至今累計通貨膨脹率達到60%），按照美元換算後，區間累計漲跌幅降至1.1倍，A股指數表現並不像市場所說的遜色於印度。

    從年化收益率來看，納指年化收益率超過20%，道指及標普500指數的年化收益率超過13%，投資回報相當高。一份研究報告中顯示，在過去100年中，股票是表現最好的資產之一，另一資產是房產。

    美國股指表現拔尖，作為有著120多年歷史的市場指數之一，道瓊斯工業指數（註：以下均簡稱“道指”，由於數據提取限製，文中主要以道指為分析對象）既是美國經濟的晴雨表，又是世界股市的風向標，其漲跌以及30只成份股的變動牽動著全球資本市場，這30只成份股基本是美國經濟和行業的領頭羊。

    2009年以來，道指共調倉8次；新冠疫情爆發後，新經濟大放異彩，2020年及2021年道指均調整了3只成份股，變動較大。從最新名單來看，30股市值合計10.9萬億美元，占全部美股市值比近17%。其中18股入駐道指超13年，3股超過30年，分別是卡特彼勒、迪士尼及摩根大通。

    能獲道指青睞的成份股，市場表現均較為出色。數據寶統計顯示，最新成份股中，以上18只成份股自2009年以來平均漲幅高達577.32%，平均年化收益率超過18%，家得寶、微軟公司及美國運通區間累計漲幅均超過10倍。同期其它美股（2009年以前上市）漲幅僅有275%，不足道指成份股漲幅的一半。

    2009年6月8日，思科及旅行者新進納入道指，納入以來平均上漲3.2倍，平均年化收益率接近16%，其余美股同期漲幅僅有2.4倍；2018年6月26日新進納入通用電氣，納入後公司股價下跌，在道指成份股中較罕見。

    被剔除的成份股，一是由於經濟形態變遷被迫出局，二是市場表現差強人意。統計顯示，在剔除前後，這一類股票的漲跌幅大多跑輸同期道指，剔除前10日，道指平均上漲2.26%，剔除股同期平均下跌1.87%；剔除後10日，剔除股平均下跌3%，道指同期平均下跌1.84%。

    道指行業配置如何？根據道指的編製方式，按照股價加權，計算各行業權重後發現，新經濟類型的企業權重被上調，傳統類型企業的權重大幅下調。自2009年初至2021最新一次調倉，權重上調的有醫療保健、信息技術、金融、可選消費及材料等5個行業，上調的5行業最新權重總和達到73.16%，較2009年初增加近32個百分點。

    其中信息技術行業權重由2009年初的14.07%上調至當前的21.86%，醫療保健行業權重由2009年初的9.82%上調至當前的17.09%；日常消費行業權重由2009年初的17.29%下調至當前的7.16%，能源行業的雪佛龍及埃克森美孚的總權重由2009年初的14%下降至當前的1.96%。

    道指的編製並無太多神秘之處，只因其對成份股的選擇非常嚴格，使美國股指成為全球股市的“參照物”。放眼全球，美國股指是極少數能維持連續上漲的指數，在下跌行情中，仍跑贏其它指數。新冠疫情爆發後，美國三大股指走勢依舊堅挺，連創歷史新高，究竟是什麽原因推動股市上漲？

    1、 道指除數變動引發蝴蝶效應

    從道指編製本身來看，道指點位等於成分股價格之和除以道指除數。道指除數被用於決定道指30只成分股中的任何一只股票的影響力，當道指調倉或成份股分拆、合並時，道指除數都會變動。從計算公式本身來看，道指除數有著顯著的蝴蝶效應，道指除數下降，道指點位隨之而上升。

    據華爾街日報公布數據顯示，道指除數下降的次數並不多，2012年8月13日道指除數降至0.129147，為2009年以來最低水平；2019年4月道指除數0.147，2020年8月升至0.152。最近一次調倉後，道指數下降至0.138197，即成份股價格每上升1美元，指數就要增加7.24個點位。

    2、金融科技等新經濟助推道指上漲

    為保證指數的穩定性，道指對行業配置的考量十分講究。根據道指的編製方式，按照股價加權，計算各行業權重；市場表現較好的金融、科技等新經濟企業權重被上調，傳統類型企業的權重大幅下調。

    實際上，滬深300指數同期也調高了科技、金融板塊的權重，對推動指數上漲頗有成效。對比道指、滬深300指數走勢發現，兩者從2016年2月起拉開差距，按照道指調倉的時間點，劃分2016年2月1日至2018年6月25日（區間1）、2018年6月26日至2019年4月1日（區間2）、2019年4月2日至2020年8月30日（區間3）、2020年8月31日至2021年7月7日（區間4），共4個區間。

    滬深300僅在區間1和區間4跑輸道指。區間1中，道指的電信服務、工業、金融及信息技術大幅跑贏滬深300指數同行業指數，滬深300指數的日常消費及醫療保健行業大幅跑贏；區間4，滬深300指數的電信服務、金融及信息技術大幅跑輸道指同行業。

    3、低估值、低波動、高回報支撐指數穩定上漲

    若以上兩點是影響道指漲跌的間接因素，道指成份股價格變動可以認為是影響指數的直接原因，入駐道指超13年的18股漲幅遠超道指，權重總和超60%。

    其中7股最新權重較2009年初增加，由20.5%上升至當前的32.32%。股價漲幅第一的家得寶權重提升至6.7%，較2009年初增加4個百分點以上，漲幅第二的微軟公司最新權重接近6%。這7家公司自2009年至當前年化收益率均超過20%，成為拉動道指上漲的核心動力。

    滬深300中，電信服務成份股一直在拖累指數走勢。以區間4、滬深300的電信服務股表現來看，中國聯通、中國衛通自2020年8月31日至2021年7月7日分別下跌18.44%及34.43%，業績下滑或是股價下跌的主因。

    相比之下，道指成份股業績成長性較平穩。對比兩指數成份股的最新基本面，道指成份股的估值中位數、年化波動率中位數（2009年以來）均低於滬深300成份股，投資回報（凈資產收益率）是滬深300成份股的2倍，低估值、低波動、高回報的成份股支撐了指數穩定上漲，也因此道指年化收益率遠超滬深300。

    4、大放水之下，巨額資金流入股市

    外在宏觀因素也不能忽視。相關資料顯示，美聯儲歷次大放水均刺激股市上漲。新冠疫情爆發後，美國大放水成為常態。獨立研究機構Vanda Research數據顯示，2021年6月，美國散戶凈買入約280億美元的股票和股票類基金，創下自2014以來的月度流入新高。美國釋放的貨幣是否也流入了股市？

    以道指與美國廣義貨幣（M2）的月度數據對比發現，兩者相關性極高達0.96。這表明釋放的M2越多，道指點位就越高；美國大放水之下，大量資金流入股市，大放水成推動美國股市不斷走高的重要因素。

    具體來看，2020年美國釋放貨幣（M2）212.17萬億美元，同比增長19.14%，增速創歷史新高，同年美國投資者凈買入美國股票3683.12億美元，同比大增，2020年末道指收報30606.48點；2021年前4個月美國釋放M2為 64萬億美元，同比增長23.77%，同期美國投資者凈買入美股447.92億美元，2021年4月末道指漲至33874.85點。

    不僅是美國，全球資產都在瘋狂流入證券市場，A股也不例外。據悉，2021年上半年流入全球股票基金的資金規模達5800億美元，創歷史最高水平。新冠疫情後，A股成全球資產避風港；截至當前，年內通過北上資金渠道凈買入A股達到2168億人民幣，超過2020年全年水平；通過QFII渠道持有A股（2020年末）市值超2700億人民幣，創歷史新高。

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